時間回到2017 年12 月初，可以常常在電視上看到由陳金鋒、戴資穎、 ... 橘子（6180-TW）股價也因為天堂M 的話題而波動劇烈，營收則在12 ...橘子（6180）天堂M帶來短期營收高峰作者Howa收藏文章很開心您喜歡股感知識庫的文章，追蹤此作者獲得第一手的好文吧！Howa字體放大分享至Line分享至Facebook分享至Twitter複製文章連結已複製文章連結台股橘子（6180）天堂M帶來短期營收高峰2020年1月13日作者Howa文章來源股感知識庫時間回到2017年12月初，可以常常在電視上看到由陳金鋒、戴資穎、聶永真三位名人所代言的天堂M遊戲廣告，廣告中以「每個人心中都有天堂」的標語來喚醒當初天堂玩家的記憶，上線首日就造成伺服器塞爆的盛況。

橘子（6180-TW）股價也因為天堂M的話題而波動劇烈，營收則在12月11日天堂M上線營運後大幅上升，以下就簡略分析橘子營收狀況。

IFRS15影響收入認列首先要注意的是，2018有兩個大的國際會計公報開始適用，分別是IFRS9金融工具及IFRS15客戶合約收入，而後者的採用會造成遊戲業營收認列上的差異。

在IFRS15中屬於代理人性質的營收必須改採淨額認列，不得用總額認列，橘子銷售遊戲點數卡之業務就屬於這種類型。

舉例來說，當消費者購買100元的點數卡並儲值到某款遊戲後，假設遊戲廠商從中收取90元，橘子則抽取10元手續費，在原本的會計制度上橘子是認列100元的營收、90元的營業成本以及10元的毛利，而新制將直接認列營收為10元。

適用新的會計準則並不影響橘子這方面業務的獲利，只是帳面上營收會下降，在公開資訊觀測站中的營收公告備註中，也都有還原總額認列之營收，以供投資人參考，同樣有賣點數卡的同業智冠（5478-TW）也有相同的情形。

天堂M的影響天堂M在韓國於2017年6月21日上線，事前登錄達到550萬人，正式開放後玩家數又增加至700萬人，營運初期每日活躍用戶約150萬人。

這也讓韓國營運商NCsoft（036570-KR）的業績大幅成長，2017年第三季的手遊營收成長至5,510億韓元，以36元的匯率換算，約為台幣153億，在天堂M上線以前，手機遊戲佔NCsoft的營收比重不多，因此可推估大部分的手遊營收皆是由天堂M所貢獻。

台灣的狀況則在預先登錄時達到約250萬人，一個月後會員人數突破300萬人，日活躍人數並沒有確切數據，但以登錄會員人數推估，相較韓國營收換算比例約在0.4左右，另外再以早先推出的另款手遊《天堂2：革命》的數據來看，台灣與韓國的營收比例約在1：5之間，因此可推估台灣天堂M上線後前三個月的營收約落在30.6～61.2億之間。

這只是營收，獲利又是另外一回事。

NCsoft在2017年第三季的營業利益率提升到45.07%；稅後淨利率則來到37.82%，但橘子是代理商，除了負擔天堂M在台灣的營運費用外，還需要支付給NCsoft遊戲授權權利金。

翻開橘子2003年的財報可以發現，當年營收為19.5億，光付給NCsoft的權利金就來到7億，佔營收比例為35.9%，因此可猜測天堂M貢獻的營業利益率約落在10%上下，也就是說營業利益約落在3.06～6.12億之間，以2017年底流通在外股本15.6億計算，貢獻EPS約落在1.96～3.92元之間。

實際上橘子2017年12月營收與11月營收的差額為11.3億，假設這全都是天堂M所貢獻。

另外橘子2018年第一季的財報顯示遊戲部門的營收多了36.2億，若在其餘部門單月營收不變的情況下，以1～3月的相差金額計算，大概可推出天堂M貢獻的逐月營收為1月12.9億、2月13.6億、3月9.6億。

因此天堂M上線前3月的營收約為37.8億，大概是南韓的25%。

獲利若是以2018第一季來看，遊戲部門營業利益相較去年同期增加4億，單獨天堂M的營益率落在11.05%，以2018第一季平均流通在外股本16.9億計算，讓橘子EPS增加2.37元，也幾乎就是整季的EPS2.41元了。

後續營收下滑但若只看天堂M剛上市的營收與盈餘表現來推估未來，就太過樂觀了，事實上目前手機遊戲的營收高峰期就是在剛上市的3個月，之後便會隨時間衰退。

果然NCsoft的營收在2017年第四季就下滑至3,271億韓元，相比第三季整整少了4成。

而橘子的營收也在上線3個月後有了明顯下滑，2018年3月的營收與2月相比少了4億左右，以前述的推估計算，天堂M的3月營收相較前月下滑約3成。

因此投資人在預估